炒股就看金麒麟分析师研报，巨擘，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　着手 | 野马财经

　　作家 | 方璐

　　风口好追，浪尖难待。

　　汉文在线（300364.SZ）又双叒叕损失了。

　　1月13日，汉文在线发布2025年度事迹预报高傲，公司归母净利润损失约5.8亿元-7亿元，比上年同期减少139%-188%，损失原因是为扩大国外业务限制，对国外短剧业务加大实践参加。

　　2025年4月28日，汉文在线集团董事长兼总裁童之磊强调，“出海”是集团优先战术，翌日10年，群众内容产业最大的战术契机，即是国际短剧市集，有契机增长为千亿东谈主民币赛谈，以致是千亿好意思金赛谈。因此，“咱们要聚集通盘战术资源，援救国际短剧业务的迅猛发展”。

　　损失再次成为这家公司年报的底色，而此次，它赌上了更多的本钱押注在国外短剧这片尚未被考证的蓝海。

　　摈弃1月16日收盘，汉文在线报收于32.91元/股，跌幅8.46%，总市值239.75亿元。

　　“豪赌”短剧出海

　　参加加重，收益未现

　　汉文在线2023年就启动布局国际短剧业务，2024年以来将战术要点转向短剧出海。

　　针对短剧出海，汉文在线先后推出Sereal+、UniReel和FlareFlow等多款国外短剧哄骗，粉饰群众100多个国度和地区。2024年，公司境外营收占比达到26.15%，同比增长132.41%。

　　但加大布局的代价是高大的成本参加。2025年第三季度，汉文在线销售用度占营收比例飙升至86.7%。2025年上半年，公司实践用度达1.78亿元，同比增长54.82%。而研发参加仅为3529.5万元，用度结构严重失衡。

　　重金参加源自首创东谈主童之磊对行业的看好，他在2025年4月的说话中曾预言，国际短剧市集将成长为千亿好意思金级别的赛谈。

　　中国企业本钱定约副理事长、中国区首席经济学家柏文喜以为，短剧出海2025年群众内购+告白可统计市集约28亿好意思元，即使30%年复合增长，10年后也仅100亿好意思元独揽；要摸到千亿好意思金昭彰过于乐不雅。判断为“战术愿景”而非可落地的最大市集限制，更像给本钱市集一个成长叙事。

　　盘古智库高档盘问员江瀚亦以为，千亿好意思金限制属极点乐不雅预测且需假定无政策打压、无巨头把持、不消户疲钝，现实不竭下更可能达数百亿级。且据柏文喜分析，国外短剧需求端确实确实存在，但供给端已拥堵，2025年国外短剧内购收入Top50里80%是中国公司，投流成本水长船高。行业已从“蓝海”进入“买量内卷”阶段，唯有具备原土制片能力、数据化投流和IP轮回体系的公司才能挣到钱，纯“搬运国内爽剧”花式的边缘利润快速趋零。

　　另外，汉文在线的交易花式也存在颓势：江瀚以为，汉文在线天然在IP储备方面有一定上风，但在短剧制作、国外运营、算法保举等枢纽身手并无显赫护城河。

　　图源：罐头图库

　　汉文在线所以数字内容分娩、版权分发、IP滋生与学问保护为中枢，以“夯实内容、决胜IP、国际优先、AI赋能”为发展战术去推动科技与文化交融发展。其汉文化行业占营收比重达到97.58%。

　　公司2024年财报数据高傲，其文化业务版税成本仅占22.3%，而渠谈成本高达4.68亿元，占比60.21%。这标明其交易花式高度依赖外部流量购买，而非自灵验户千里淀。

　　拆解汉文在线交易花式，柏文喜以为，汉文在线存在的中枢风险是收入与流量成本同步放大，没灵验户留存护城河，边缘利润极易被平台算法和竞价举高。

　　产业时评东谈主见书乐以为，国外市集仅依靠套路化的“霸总短剧”，只可占一时先发上风，还需更多垂直细分类型去霸占增量市集，才能保证红利捏续。汉文在线行动国内短剧花式的搬运工，凤凰彩票在国外通过换皮神色如实占了先机，但套路已被友商学会，也就在越来越卷的短剧赛谈中，愈加依赖买量，同期短剧付费花式，由于高于长视频平台，崭新感以前后，很容易被爆款长剧、免费短剧等各异化品类所击败，汉文在线在领跑阶段小富即安，络续搬运却没能在质料上进一步深挖的话，其举座翌日皆不会太好。

　　图源：罐头图库

　　民风“追风口”

　　8年损失超30亿

　　这并不是汉文在线初次在年报中呈现损失。追溯上市11年经过，这家公司的事迹轨迹简直是在“扭亏”与“再损失”的轮回中挣扎。

　　自2015年上市以来，汉文在线一直在追赶互联网内容产业的最新风口。2016年至2017年，公司启动纵欲布局二次元界限，投资多家动漫关系公司，但事迹推崇并不通晓。

　　具体来看，2015年汉文在线全年归母净利润同比减少超三成。2016年归母净利润虽增长，但扣非净利润同比减少近六成。2017年，归母净利润同比增长121.22%，营收增长不及两成，且第一季度损失873.64万元。

　　2018年，汉文在线迎来了上市以来的初次巨亏，归母净利润损失15.09亿元，同比暴跌2045.72%。尔后五年间，公司仅在2020年和2021年完了微利，其余年份均陷损失。2019-2024年归母净利润分裂为-6.03亿元、0.49亿元、0.99亿元、-3.62亿元、0.89亿元、-2.43亿元。再加上2025年预亏5.8亿元-7亿元，该公司8年期间，净损失超30.6亿元。

　　图源：罐头图库

　　这期间，汉文在线亦然在接续的追赶风口。2021年元天地见识爆发时，汉文在线赶紧反馈。2022年头，公司文书布局元天地关系业务，包括数字藏品和诬捏东谈主界限。但一年后，澳门赌城app跟着元天地见识降温，公司关系业务也未能酿成通晓收入着手。2023年AIGC沸腾兴起，汉文在线再次成为积极布局者。公司屡次在投资者互动平台强调其AI工夫和内容生成能力，但恒久未显现其具体收入孝顺，并在2023年财报中提到公司存在“AIGC工夫发展不达预期的风险”。

　　针对2025年预亏，汉文在线暗示，公司正处于国外业务限制彭胀的枢纽阶段，为保捏竞争上风，公司大幅增多了实践参加。鉴于关系业务尚处于参加期，关系成本短期内无法被收入系数粉饰，导致公司2025年度出现较大损失。

　　汉文在线领导投资者——应充分意志到，天然该参加旨在永久布局，但短期内会对公司探究事迹产生一定负面影响。

　　柏文喜以为，汉文在线上市11年屡次损失，根子出在“高变动成本+高实践用度”的交易花式：数字内容行业版税成本只占22%独揽，而渠谈实践长年 60%以上，只消思放大收入就必须同步放大买量支拨；公司又民风“追风口”，二次元、元天地、AIGC、短剧每一轮皆重参加，但风口切换快、变现慢，导致用度前置、利润后置，长年入不敷出。

　　针对2025年的事迹，汉文在线指出，受损失扩大影响，公司净金钱将出现缩减，且公司净金钱基数较低，可能导致公司抗争外部经济波动及行业周期性风险的能力松开。

　　图源：罐头图库

　　出海3.0时期

　　真能靠短剧破局？

　　童之磊现年51岁，“五十而知天命”。汉文在线上市这一年，正巧是童之磊“不惑之年”。童之磊于1975年生于云南，1998年，23岁的他获取清华大学学士学位，2000年获好意思国麻省理工学院（MIT）与清华大学鸠合培养的国际工商处罚硕士（IMBA）学位。童之磊不仅领有经济师职称，还具备高档数字出书剪辑天禀。

　　巨潮网高傲，童之磊年薪158.95万元，常务副总司理谢广才年薪147.3万元，副总司理、财务总监兼董秘王京京年薪117.84万元，首席运营官杨锐志年薪155.2万元。摈弃2025年5月，这几位高管捏股比例分裂为11.97%、0.1756%、0.1673%、0.0058%。

　　2025年5月12日，汉文在线泄漏，自公告泄漏之日起15个往复日后的三个月内，董事张帆减捏24.21万股，谢广才减捏31.98万股，首席运营官杨锐志减捏1.06万股，王京京减捏30.46万股。预计减捏87.71万股，减捏原因为个东谈主资金需求。

　　图源：罐头图库

　　耐东谈主寻味的是，据“新浪财经”报谈，从减捏均价看，董秘王京京可谓精确卖在股价岑岭。公司股价异动前夜，其官方公众号8月24日曾发布一篇《汉文在线推放洋际微短剧平台FlareFlow，加快群众短剧生态布局》。公司股价8月25日出现20厘米（涨幅20.01%）涨停，收盘价为33.85元/股，而其减捏均价为34.2元，高于涨停价。次日，公司股价络续冲高，昭彰，董秘王京京精确卖在岑岭。此外，董秘减捏后，公司股价启动捏续下落。上述几位高管套现大约2500万元独揽，其中王京京减捏金额最大，套现超千万元。

　　数月后，2025年9月12日，汉文在线捏股均为4.49%的大鼓吹深圳市利通产业投资基金有限公司、上海阅文信息工夫有限公司三个月内均打算减捏728.5万股，减捏原因是，鼓吹本身安排。高管与大鼓吹的减捏，虽是宽广活动，但毕竟不如增捏赐与市集的信号乐不雅。

　　损失间歇性来袭，汉文在线思要收拢“短剧出海”这根浮木。童之磊一封3000多字的《致鼓吹信：开启东方叙事的大帆海时期》中，37次高频说起“出海”，以为出海已进入“3.0时期”从“原料出海”到“花式出海”，而汉文在线纵欲推动的短剧出海恰是“花式出海”的典型。

　　据江瀚分析，从产业经济学角度看，汉文在线所处的数字内容行业具有典型的“高固定成本、低边缘成本”特征，前期需捏续参加版权采购、平台斥地与用户获取，但变现旅途依赖告白、订阅或IP滋生，周期长且不笃定性高。其次，公司交易花式耐久依赖B端和C端阅读就业，濒临阅文集团、掌阅等头部平台挤压，枯竭各异化竞争上风与限制效应，导致用户黏性不及、ARPU（每用户平均收入）值偏低。

　　图源：罐头图库

　　《2024中国微短剧产业盘问解说》高傲，2024年中国微短剧市集限制已达到505亿元，初次向上电影票房限制。展望微短剧市集仍将快速增长，2025年市集限制将达到634.3亿元，2027年达到856.5亿元，年复合增长率达到19.2%。中国音像与数字出书协会发布的《2024中国采集文体出海趋势解说》高傲，2023年中国采集文体行业国外市集营收限制达到43.5亿元东谈主民币，同比增长7.06%。

　　在江瀚看来，短剧出海确为刻下文化出海最具变现恶果的旅途之一，但“热”中含险，大批企业涌入导致买量成本飙升，单用户获客成本已靠近人命周期价值，部分公司执行处于“烧钱换收入”景色，现款流不行捏续。汉文在线行动上市公司，在净金钱收益率为负、金钱欠债率超66%的布景下，仍大限制参加高风险新业务，存在财务激进之嫌。公司若无法在一段时刻内设置内容壁垒或完了正向现款流，恐激励债务风险或限度权危险。因此，参加并非失实，但节律与杠杆使用已显过猛，枯竭风险对冲机制。

牵扯剪辑：杨红卜