中泰证券发布研报称，初度湮灭，给以乐餍足（02698）“买入”评级，该行觉得公司长期有望从非洲卫品龙头成长为扎根新兴市集的海外快销品集团，将握续享有新兴市集红利。测度公司2025-2027年终了营收5.45、6.42、7.45亿好意思元，同增20%、18%、16%，归母净利润1.14、1.34、1.55亿好意思元，同增20%、17%、16%，EPS为0.18、0.22、0.25好意思元。

　　中泰证券主要不雅点如下：

　　公司长期有望成长为扎根新兴市集的海外快销品集团

　　①公司已在非洲树立起高竞争壁垒（供应链&本钱上风+深度土产货化+格子化市聚积的跨区域谋略体系），将握续享有新兴市集红利。②智商复用，市集和品类空间广泛，长期成长可期。品类端卫生巾业务正迎来爆发期，市集端深耕西非-拓展东非-落子南好意思，初步考据公司新兴市集开拓警戒与智商复用逻辑，25H2南好意思工场落地开启新市集。基于渠说念智商与原土化上风，空缺的新兴市集开拓，及从纸尿裤到卫生巾的品类延长，看好公司长期成长。

　　非洲是巨匠最具后劲的卫品市集，“格子化”特征隆起，凤凰彩票新兴市集成长性加握

　　不同于中好意思，非洲是东说念主口散播/文化货币/营商环境迥异的“格子化”市集，增速快但单一市集容量有限，具备较高的跨区域谋略壁垒与范围壁垒。2024年，非洲婴儿纸尿裤/卫生巾市集范围辞别为25.9亿/8.7亿好意思元，纸尿裤/卫生巾渗入率仅20%/30%（对比熟练市集可达80%以上），受益于出身东说念主口增多&城市化&渗入率晋升，是巨匠最具后劲的卫品市集。样式上，澳门赌城2024年纸尿裤/卫生巾CR5辞别为61%/41.3%（收进口径），外资品牌与土产货化中资品牌均分市集份额，在产物/市集/渠说念上变成错位竞争。

　　新兴市集卫品行业指挥者，卫生巾勤恳增长，拉好意思从0到1

　　公司2024年营收4.5亿好意思元（+10.5%），利润0.95亿好意思元（+47%），毛利率/净利率辞别为35.2%、20.9%，是曲洲销量第一的卫品龙头。分产物看：婴儿纸尿裤为中枢产物，重心发力卫生巾业务、占比晋升。分区域看：公司收入主要来自西非&东非国度，东非高增，拉好意思市集从0到1。公司在保握成长性的同期作念到了高净利高ROA，大幅优于巨匠/国内行业头部企业。该行觉得高盈利抒发中枢来悛改兴市集成长性加握，及公司十余年的深度土产货化和跨区域渠说念谋略下的高竞争壁垒。

　　先发上风、深度土产货化与渠说念下千里，格子化市聚积构建跨区域谋略的护城河，渠说念、智商复用翻开空间

　　1）先发上风，品牌深化东说念主心。公司土产货化深耕非洲进步15年，现在在非洲8国领有51条产线。借力国内产业上风与综合措置，与外资竞争本钱上风权贵。2）深度土产货化&渠说念下千里，格子化市聚积构建跨区域谋略的护城河。买通上游供应链与卑劣渠说念，以批发方法开荒了深度下千里、熟练结识的销售汇聚，可触达中枢谋略国度80%以上的土产货东说念主口，在格子化市聚积开荒起跨区域谋略的护城河。3）渠说念、智商复用翻开空间。公司从深耕西非到东非市集放量，考据新兴市集开拓智商，南好意思市集有望复制收效警戒，产物端从纸尿裤到卫生巾品类延长翻开空间。该行测算公司计较新增产能全体产值达到8.9亿好意思元，中亚/拉好意思市集计较产能对应产值达到5.1亿好意思元。

　　风险教导

　　原材料价钱大幅波动、市集竞争加重、渠说念拓展不足预期、汇率波动、地缘政事及宏不雅经济波动、第三方数据失真及数据更新不足时。

牵累剪辑：史丽君