从2025年5月启动，《21世纪经济报说念》、21世纪创投考虑院重磅启动“2024-2025年度政府投资基金竞争力评价”。

咱们通过机构访问、问卷调研、数据网罗，并参照清科考虑中心、投中嘉川CVSource数据、执中ZERONE、母基金考虑中心等数据，进行抽象分析，对各方位政府投资基金的政策主义、财务效益和管制水对等方面进行抽象评价。

透过这份政府投资基金竞争力评价考虑汇报，咱们辛勤客不雅、平正地展现各方位政府投资基金在培育壮大新质生产力、服务区域经济发展、推动产生养息升级、升迁区域革命创业竞争力等方面的价值与孝敬。

21世纪创投考虑院考虑员 申俊涵

连年来，政府投资基金依然成为中国股权投资行业的主要资金开始。在推动股权投资行业健康发展、培育壮大新兴产业和畴昔产业、推动传统产业优化升级、加速新质生产力变成、提高财政资金欺诈效率、撬动社会老本插足等各方面，政府投资基金齐阐扬了病笃作用。

2025年，国度层面对创业投资、股权投资的瞩目进程捏续升迁，对政府投资基金的政策支撑力度不休加大。2025年1月7日，国务院办公厅发布《对于促进政府投资基金高质地发展的率领见识》（国办[2025]1号，简称“1号文”），淡薄7个方面25项举措，系统隐蔽“募、投、管、退”全历程，进一步完善政府资金引导机制，为行业发展注入强心剂。

“1号文”的落地生根，给各地政府投资基金发展指明了标的。山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地在2025年出台最新政府投资基金管制办法，这也促进“1+N”轨制体系的构建变成。

咱们看到，各地愈发瞩目存量政府投资基金基金的整合优化、升迁效劳。新设方位政府投资基金呈现出更加求实的趋势，大众不再单纯追求单支政府投资基金的超大领域，而是取舍“基金群”模式收场精确滴灌。

从区域视角来看，由于政策标准与财政才调的拘谨，中西部地区及区县级政府的新设意愿权臣下落。但长三角、粤港澳大湾区等经济活跃的区域，树立政府投资基金的势头依旧苍劲。

跟着政府投资基金发展步入“提质增效”的深水区，其管制模式正加速向市集化、专科化演进。从市集化VC/PE、券商私募子，到银行系AIC、产业老本CVC，方位政府筛选合营的基金管制东说念主图谱正不休扩容。与此同期，大众倾向于寻找信得过合适的GP变成长久深厚的合营，而非盲目追求合营GP数目的增多。

在基金管制东说念主的诱骗方面，方位政府开出更有诱骗力的条件。好多地区正在不休裁减返投比例，返投的认定相貌也更加纯真。同期，当行业对耐性老本孜孜以求，好多地区尝试延伸基金存续期，以致还淡薄单个技俩容亏100%的硬核措施。

始终困扰方位政府投资基金的退出难题，在2025年也有所缓解。跟着A股IPO市集的回暖、港股IPO市集的火爆，好多政府投资基金和国资机构也迎来成绩期。同期，S基金和并购市集的活跃，利于行业多元化退前阶梯渐渐变成。

2025年12月26日，国度创业投资引导基金（简称“引导基金”）致密启动。这只航母级基金存续期设为20年、有望撬动万亿领域，为耐性老本实践立下新标杆。与此同期，国度中小企业发展基金二期的树立有规划已获国务院批复，该基金也在筹备树立的过程中。

国度级基金的更加活跃，与方位政府投资基金变成互补的多赢样子，这将极大促进了创投行业的企稳回升，也为2026年政府投资基金行业的发展奠定了精良开局。咱们发布这份汇报可谓适逢其会，咱们也但愿，这份汇报为政府投资基金的高质地发展孝敬菲薄之力。

第一部分

数据探秘：年度政府投资基金竞争力评价考虑中枢发现

通过对各政府投资基金的问卷调研与访谈，勾通清科考虑中心、投中嘉川CVSource数据、执中ZERONE、母基金考虑中心等数据统计，咱们在考虑中有几项中枢发现：

1.在基金领域方面，政府投资基金树立数目和领域在2016年前后达到增长岑岭期，随后政府投资基金每年的新增树立速率有所回落，渐渐步入稳步增始终。虽增速渐渐放缓，但政府投资基金仍是助力国内私募股权基金领域发展的病笃力量。

投中嘉川CVSource数据夸耀，2025年1-6月，新设政府投资基金共计60只，跳跃2024年全年的55只。从领域上来看，2025年上半年新设政府投资基金领域1880亿元，2024年全年新设政府投资基金领域为2754亿元。

2014-2024年期间，政府引导基金数目增多1361只，CAGR（复合年均增长率）为19.85%；政府引导基金自身领域增多31866亿元，CAGR为35.33%，举座呈现出增长态势。

2、在树立区域方面，分化样子渐渐变成。经济实力强、股权投资活跃的长三角、粤港澳大湾区等地区，树立政府投资基金的势头依旧苍劲。在政府出资才调相对较弱的中西部地区，新设政府投资基金的意愿权臣下落。同期在“1号文”的指引下，区县级政府新设政府投资基金也呈下落态势。

3、在投资标的方面，各地政府投资基金多倾向于投资策略性新兴产业、畴昔产业，这对加速发展新质生产力具有要紧而潜入的意念念。具体来说，新一代信息时刻、生物时刻、新动力汽车、高端装备、新动力、新材料等，齐是政府投资基金温雅的重心产业。尤其是东说念主工智能专项产业基金树立变成兴盛，机器东说念主、低空经济等主题产业基金也在各地表露。

4、在投资阶段方面，“投早、投小”依然变成行业共鸣，国度级基金和方位政府投资基金对早期阶段的技俩投资出现更多引导和支撑。同期，诸多政府投资基金并不放弃子基金对后期阶段技俩的投资，因为熟悉期企业在落实政府产业、事迹与税收方面政策效率更加立竿见影。另外，在并购兴盛涌动确当下，多地启动树立并购基金，“并购招商”成为招商的新模式。

5、在投资策略方面，产业投资类基金和创业投资类基金的投资策略存在互异。在创业投资类基金中，子母架构基金模式更为主流，在子基金层面阐扬政府投资基金对社会老本的诱骗和带动作用。在产业投资类基金中，子母架构基金模式也较为常见，但方位政府和国资参与技俩直投的骄气会出现地更多。此外，S策略成为新兴趋势，好多国资和政府投资基金正在探索将S基金纳入其运作模式。

6、在政策效劳方面，多数政府投资基金对当地重心产业与产业转型的促进效率明白，多数子基金能够完成社会化募资，子基金与径直投资企业对当地税收、事迹带来孝敬。同期，在“1号文”的指引下，政府投资基金春联基金的返投倍数、返投认定相貌要求进一步放宽。相等比例政府投资基金春联基金有政策让利。

7、在管制效劳方面，绝大多数政府投资基金，建立了健全的轨制和标准的操作历程、完善的风控机制、能用信息化栽培赋能子基金遴择和投后服务。有相等部分政府投资基金建立ESG/连累投资策略主义及评价体系，以及合理的激发机制。各地遵法免责政策不休优化，尤其是基金的容亏率不休升迁，广州设备区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省等地均有干系文献指出，单个技俩最高允许100%损失。

8.在资金效率方面，相等部分政府投资基金怡悦暴露年度新增投资基金/技俩数目与领域，参股子基金所投企业的上市数目等信息，但多数政府投资基金严慎暴露履行退出金额和账面呈报。

第二部分

政策流变：方位响应落地“1号文”，新设基金放慢提效

从2002年1月“中关村创业投资引导资金”致密树立并插足运作于今，我国政府投资基金的发展依然有20余年。政府投资基金经过探索试点的1.0期间、全面着花的2.0期间，如今依然进入深耕易耨的3.0期间。

2025年，数万亿领域的政府投资基金行业迎来顶层瞎想。这年1月7日，国务院办公厅发布《对于促进政府投资基金高质地发展的率领见识》（国办[2025]1号，简称“1号文”），围绕政府投资基金的7个方面淡薄25项措施，为政府投资基金发展以服务国度策略、推动产业升级、促进革命创业指令标的。

“1号文”的出台为政府投资基金行业发展擘划了明晰蓝图，也象征着政府投资基金致密迈入高质地发展阶段，行业标准进程和基金运行效劳不休升迁。

尔后，各地政府积极响应“1号文”，将顶层瞎想转动为具体行径有规划。2025年，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、甘肃、大连、上海、新疆等多地出台最新政府投资基金管制办法，将中央政策与本区域履行情况勾通，进行多元化落地旅途探索。

在基金领域方面，跟着“1号文”明确“不以招商引资为主义树立政府投资基金”及要求县级政府严控新设基金等，各地新设政府投资基金的积极性和速率正在放缓，同期更加堤防对存量基金的整合与效率升迁。

值得堤防的是，中央政府层面统筹调控增多，多只国度级基金在本年出台树立，通过高效配置激活市集。

“1号文”开启政府投资基金发展新阶段

从政府投资基金管制的政策线索来看，早在2015年，财政部就颁布了《政府投资基金暂行管制办法》（简称《办法》）。《办法》提到，政府投资基金是指由各级政府通过预算安排，以单独出资或与社会老本共同出资树立，取舍股权投资等市集化相貌，引导社会各种老本投资经济社会发展的重心领域和薄弱智商，支撑干系产业和领域发展的资金。

该《办法》的出台具有划期间意念念，它意味着政府对企业的资金支撑，由财政径直补贴齐备转念为以政府投资基金为主的市集化运作相貌。

随后数年，多个国度层面出台的创投干系文献中，均说起对政府投资基金的率领见识。在2016年，国务院印发《对于促进创业投资捏续健康发展的若干见识》（简称《若干见识》）。《若干见识》指出，充分阐扬政府树立的创业投资引导基金作用，加强标准管制，加猖狂度培育新的经济增长点，促进事迹增长。

八年之后，国度层面再度出台促进创业投资高质地发展的系统性政策文献，即国务院办公厅在2024年6月印发的《促进创业投资高质地发展的若干政策措施》（“创投十七条”）。其中也淡薄，优化政府出资的创业投资基金管制，窜改完善基金窥探、容错免责机制，健全绩效评价轨制。系统考虑处治政府出资的创业投资基金逼近到期退出问题。

2025年1月，“1号文”重磅发布，把政府投资基金致密纳入国度层面的顶层瞎想。追溯来看，从2015年到2025年，政府投资基金迎来十年昌盛发展，尤其是在近几年，依然成为股权投资行业最为病笃的资金开始。但行业发展自己也面对挑战和问题，比如省、市、区县一样主题基金内卷竞争，基金到期退出难，个别基金市集化进程不及等。

“1号文”的出台为政府投资基金的高质地发展指明航向。文献对“政府投资基金”定位在“聚焦、诱骗、支撑、培育”八字：聚焦要紧策略、重心领域和市集不行充分阐扬作用的薄弱智商，诱骗带动更多社会老本，支撑当代化产业体系栽培，加速培育发展新质生产力。况兼按照投资标的，将政府投资基金分为产业投资类基金和创业投资类基金。

政策中枢亮点归纳来看，在树立层面，要求看成始终老本、耐性老本发展，合理确定政府投资基金存续期；不以招商引资为主义树立政府投资基金；严格欺压区县政府树立政府投资基金；抽象财力、产业资源等树立基金，驻防产能多余和低水平重叠栽培。

在投资层面，明确指分娩业投资类基金重心投财富业链要道智商和延链补链强链技俩，创业投资类基金着力投早、投小、投始终、投硬科技；省级政府加强土产货区基金统筹管制，驻防重叠投资和无序竞争；饱读吹取消基金及管制东说念主注册地适度；饱读吹裁减或取消返投比例。

在管制与窥探层面，指出要收场政府引导、市集化运作和专科化管制的有机长入；以实缴出资或履行投资金额为计费基础，合理确定计提标准；健全基金绩效管制；饱读吹建立以遵法合规连累豁免为中枢的容错机制。

在退出层面，拓宽基金退出渠说念，饱读吹发展私募股权二级市集基金（S基金）、并购基金等；探索简化技俩退出历程，优化政府投资基金份额转让业务历程和订价机制。

方位积极响应出台最新管制办法

“1号文”出台后，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地出台最新政府投资基金管制办法。这是将把“1号文”落到实处的病笃举措，也利于构建变成“1+N”的轨制体系。

梳理各方位管制办法不错看出，各地在中枢原则上与国办“1号文”保捏高度一致，尤其是在严禁新增方位政府隐性债务、坚捏市集化运作、驻防同质化竞争等底线要求上。

在尊重共性逻辑的基础之上，各地也在进行互异化探索。LP投顾干系分析著作指出，在国办“1号文”的宏不雅框架下，方位政府凭证自身经济结构、财政才调与治理传统，探索出三种互异化的管制模式：

一是，以黑龙江为代表的“逼近长入指挥模式”，强调省级层面的资源整合与策略欺压；二是，以上海、山西为代表的“长入平台管制模式”，通过指定国有金融控股集团看成管制平台，收场专科化与领域化运营；三是，以浙江、广东为代表的“协同生态系统模式”，侧重于通过信息分享与政策引导，构建更为纯真和市集化的基金生态。

从中央到方位政策的出台落地，政府投资基金愈发堤防存量基金的整合优化、升迁效劳。

比如，2025年3月，《山西省政府投资基金管制办法》窜改出台。文献指出，政府投资基金通过发起新设、整合划转等相貌建立母基金集群，凭证支撑标的和投资领域不同，分为产业基金群、创投天神基金群、功能基金群；饱读吹推动基金整合重组，增强领域效应，更好服务政策主义。对因清寒产业基础、资源天资等导致政策效应不明白或募资、投资进展耐心的基金，推动其通过优化投向等相貌积极升迁效劳。

2025年6月，甘肃印发的《对于促进政府投资基金高质地发展的实施见识》指出，推动基金整合优化。对因清寒产业基础、资源天资等导致政策效应不明白或募资、投资进展耐心的基金，推动其通过优化投向、市集化退出等相貌积极升迁效劳。各级财政部门负责长入管制本级政府投资基金，严控新设基金，推动优化整合已设基金，明确直领受制或托付管制的职责折柳，强化长入运作管制。

一方面是存量基金的整合优化，一方面，当政府投资基金弱化招商引资功能，也影响方位树立政府引导基金的积极性。再加上县级政府严控新设基金等成分，新设基金的步履正在放缓。

凭证《2025上半年中国母基金全景汇报》及全年行业统计，方位政府投资基金新设热度权臣降温。2025年上半年新发起政府引导基金31 只，领域798.04亿元，与2024年同期比拟，新设领域降幅达 66%，这种降温的态势连合全年主导阶段。

方位政府投资基金与国度级基金变成互补

从具体新设基金情况来看，21世纪创投考虑院统计发现，从2022年下半年到2024年，深圳、上海、广州、安徽、江西、重庆、杭州、湖南等多地，曾接连通过对现存存量优化整合或新树立的相貌，变成千亿领域的政府投资基金。

2025年以来，方位政府投资基金在树立相貌上呈现出更加求实的趋势。大众不再单纯追求单支政府投资基金的超大领域，而是取舍多支领域适中、定位分明的“基金群”模式，收场精确滴灌。

梳理来看，从2024年到2025年，具有代表性的政府投资基金包括：2024年7月，上海三大先导产业母基金亮相，出资额共计890.03亿元；当年8月，四川省产业投资引导基金发布，母基金首期领域200亿元；

2025年1月，北京市政府投资引导基金（有限合股）出资额由1000.1亿元增至2500.1亿元；3月，上海发布上海市产业转型升级二期基金，总领域达500亿元，首期基金100亿元。同期还发布国资并购基金矩阵，总领域达到500亿元以上；12月，广东策略性新兴产业基金成立，注册老本500亿元东说念主民币。

从另一个维度来看，“1号文”第七条提到，“政府出资树立基金，应由财政部门勾通基金树立情况和财政承受才调，合理确定出资领域、比例和时辰安排”。同期，第二十一条指出，加强政府投资基金风险驻防，“不得强制要求国有企业、金融机构出资或垫资”。

这意味着，方位政府出资树立基金需要信得过由政府自己拿出真金白银。经济相对发达的长三角、粤港澳大湾区等地政府出资才调会更强，是以依然能够看到政府投资基金的频频树立。对于中西部地区来说，可能政府出资才调莫得那么强，是以新设基金的速率有所放缓。

咱们还发现，各地在打算政府投资基金高质地发展蓝图的过程中，“万亿元”、“5000亿元”的主义领域表述，依然出当今官方文献中。

比拟方位政府投资基金的放慢提效，国度级基金在现时阶段显得更为活跃。2025年12月26日，“航母级”的国度创业投资引导基金（简称“引导基金”）致密启动。20年的基金期限，为耐性老本实践立下新标杆。

据悉，引导基金在国度层面由财政出资1000亿元，在区域基金、子基金层面积极饱读吹社会老本参与，将变成万亿资金领域。面前，引导基金三只区域母基金完成注册，分别落子京津冀、长三角和粤港澳大湾区，每只领域均将跳跃500亿元东说念主民币。

LP投顾独创东说念主国立波告诉21世纪创投考虑院，国度级基金的活跃，体现了国度通过发展创业投资、股权投资，促进科技自立自立、发展新质生产力的决心，这与中央往常两年对创投的瞩目支撑立场是有始有卒的。同期，国度级基金也起到了压舱石的作用，极大促进了创投行业的企稳回升。

21世纪创投考虑院统计发现，2025年新成立的国度级基金还有领域596亿元的国度军民会通产业投资基金二期、领域100亿元的服务贸易革命发展引导基金二期等。同期，国度中小企业发展基金二期的树立有规划已获国务院批复，该基金也在筹备树立的过程中。在2024年，影响力最大的国度级基金为领域3440亿元的国度集成电路产业投资基金三期。

珩昱投资合鼓励说念主曹龙告诉21世纪创投考虑院，相对于前一阶段各个方位政府道不相谋，方位招商基金彼此挖角技俩而变成内讧，对于国度举座而言是存在资源销耗的。而由国度在举座层面进行顶层瞎想和安排，统筹全局进行一体化创投引导基金布局，既不错站在更高的维度统辖全局，收场资源优化配置，也有不错更好地欺诈政策器用，引导新质生产力的发展。

第三部分

精进管制：管制东说念主类型多元化，耐性老本与果敢老本共舞

跟着政府投资基金发展步入“提质增效”的深水区，其管制模式正加速向市集化、专科化演进。

方位政府所怜爱的基金管制东说念主类型正走向多元化。2024年，咱们不雅察到券商私募子公司一度成为香饽饽，中金老本、海通开元、国泰君安革命投资、财通老本等券商系力量均发力区域母基金业务，与方位政府的合营更加密切。

2025年，在政策指引下，银行系AIC（金融财富投资公司）正加速涌入股权投资市集，成为跟政府投资基金、方位国资合营的常客。同期，产业布景CVC团队也成为方位政府的座上宾。

具体到春联基金的管制层面，澳门赌城市集化举措在不休被推出，这也让咱们更加明晰看到，政府投资基金饰演耐性老本、果敢老本的脚色。比如，多地春联基金的返投比例不休裁减，返投认定范围进一步宽松；存量和增量政府投资基金的存续期限齐得到延伸；遵法免责机制不休完善，基金的容亏率不休升迁，以致多个方位淡薄单个技俩的容亏比例不错达到100%。

同期，2025年对政府投资基金的管制费变成较多谈判。“1号文”明确了政府投资基金的管制费标准，一般应以实缴出资或履行投资金额为计费基础。2025年，多地出台政府投资基金新规，也对管制费作出最新执法。总体来看，管制费趋向细密与标准，基金成本管控更加市集化。

母基金考虑中心汇报指出，管制费机制的捏续收紧正推动中小GP向“轻财富、重绩效”的标的转型。通过压降成本、优化结构、纯真用东说念主以及聚焦中枢投资才调，这些机构在行业竞争和市集养息中寻求生计与发展，力争在更为严苛的管制与市集环境中找到新的均衡点。

牵手AIC、CVC，基金管制东说念主图谱扩容

当政府投资基金迈入高质地发展阶段，其所怜爱的基金管制东说念主图谱也在扩容。除了市集化VC/PE投资机构，券商私募子、AIC、CVC等多元主体正成为方位政府的紧密合营伙伴，这将利于政府投资基金追求抽象金融支撑与产业生态的深度构建。

AIC的大举入场与政策支撑有着紧密干系。2024年9月，金融监管总局将金融财富投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市。2025年3月，国度金监总局发布《对于进一步扩大金融财富投资公司股权投资试点的见知》，称“支撑顺应条件的生意银行发起树立金融财富投资公司”。

由此，银行系AIC（金融财富投资公司）正加速涌入股权投资市集，成为跟政府投资基金、方位国资合营的常客。

比如，2025年10月，深圳市建源政兴股权投资基金致密揭牌，该基金由建信金融财富投资有限公司、深圳市海洋投资公司、深圳市引导基金、福田区引导基金共同发起树立，AIC母基金领域70亿元，后续拟树立的子基金放大领域为200亿元。这成为继建信领航策略性新兴产业发展基金后，福田区与中国栽培银行联合树立的第二支股权投资基金。

2025年11月，湖北中瀛长江扶摇壹号股权投资合股企业（有限合股）完成工商注册。该基金主义领域100亿元，首期认缴领域10亿元，由长江产业集团联合中国银行、湖北省投资引导基金、武汉市江夏区共同发起树立。

分析来看，银行系机构能提供始终褂讪的耐性老本，与方位政府追求始终产业发展的主义高度契合。但值得堤防的是，方位政府有招商引资、投资科创技俩、促进产业升级的诉求，AIC机构但愿投资端庄、严格风控，况兼能够撬动更多的业务合营。两边需要不休磨合各自的诉求、选技俩的标准，这是银行AIC基金落大地临的中枢挑战。

CVC势力的崛起更多源于市集化的推动。CVC背后的产业公司，自身就有明确的产能彭胀和供应链需求。与它们合营树立基金，相等于将方位的招商引资与企业的业务发展深度绑定，这大约比市集化VC/PE机构单纯为完成返投任务而拉技俩落地的相貌更顺畅、更可捏续。

同期，CVC在募资、投资、投后管制和退出方面齐具有权臣上风。在募资端，依托产业公司的布景，CVC能够得到充裕的资金支撑；在投资端，由于跟产业公司密切干系，CVC的投资策略也会更加明确。况兼借助产业公司在细分领域的业务布局，CVC时常能够更早地发现技俩；投资之后，产业公司的业务资源能够为被投企业带来赋能；在退出端，CVC所依托的产业公司，也可能会是并购标的的合适买方。

由此咱们看到，2025年政府投资基金、方位国资与CVC合营的案例捏续增多。比如，2025年3月，昌发展集团策略布局宁德期间CVC溥泉老本树立的碳中庸基金，产业基金总领域84.28亿元；4月，追觅科技旗下机构天外工厂创投基金晓示绍兴百亿产业基金首期召募完成，该基金将重心布局机器东说念主、东说念主工智能、高端装备制造及追觅生态链干系产业。

多地淡薄容亏100%，探索“果敢老本”规模

21世纪创投考虑院梳理各地政府投资基金遴择办法发现，连年来政府投资基金渐渐走向市集化，典型措施包括提高基金出资、下调返投比例和加大奖励、让利的力度等，辛勤收场政府引导、市集化运作和专科化管制的有机长入。

在返投方面，“1号文”淡薄“不以招商引资为主义树立政府投资基金”“饱读吹裁减或取消返投比例”。事实上，政府投资基金的返投比例呈捏续裁减态势。

投中嘉川CVSource数据夸耀，政府引导基金平均返投倍数要求在2017年达到峰值，达2.6倍，尔后呈现渐渐下落态势，2024年已降至1.31倍。2025年，1倍返投启动变多，以致还有地区的基金将返投比例降至1倍以下。

除了返投比例的硬性要求，返投认定也变得更加宽松。青海省高质地发展政府投资基金2025年市集化子基金申报指南（第二轮）夸耀，单支子基金对青海省内的返投按照宽口径、种种化的原则认定，凭证返投波及的企业的资质、行业、退出相貌、对地区经济发展具有要紧孝敬或示范效应进程等，可加计返投认定金额。

在基金存续期方面，存量和增量政府投资基金的存续期限齐得到延伸，捏续阐扬耐性老本的作用。母基金考虑中心数据夸耀，2025年上半年，北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年。

在遵法免责方面，2024年以来，国度层面的遵法免责干系政策捏续加码。2024年6月发布的“创投17条”淡薄，优化政府出资的创业投资基金管制，窜改完善基金窥探、容错免责机制，健全绩效评价轨制。

2025年1月，“1号文”也指出，建立健全容错机制。衔命基金投资运作规则，容忍正常投资风险，优化全链条、全人命周期窥探评价体系，不粗浅以单个技俩或单一年度盈亏看成窥探依据。营造饱读吹革命、优容失败的精良氛围，饱读吹建立以遵法合规连累豁免为中枢的容错机制，完善免责认定标准和历程。

随后，各省、市、区的遵法免责政策不休优化，为政府投资基金和国资带来宽松的政策环境。尤其值得堤防的是，基金的容亏率不休升迁，广州设备区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省等地均有干系文献指出，单个技俩最高允许100%损失。

2025年12月，四川省印发《促进全社会加大研发插足使命有规划》淡薄，优化国有革命投资基金窥探机制，政府引导基金和国资基金投资损逊色忍率最高60%，对于投资种子期企业或畴昔产业的基金可进一步提高到80%，单个企业（技俩）最高允许100%损失。

对于多地淡薄容亏100%的骄气，股权投资领域大家、中国东说念主民大学财政金融学院副锻真金不怕火胡波告诉21世纪创投考虑院，照实需要容错机制，但不应该过度强调容亏比例。政府和国资基金需要追求政策主义和功能主义，但也需要追求生意可捏续。

另外，有些方位政府执法，独一履行损失在设定的损失率范围内，就不启动追责纪律。这么粗浅的容亏免责并不对理，可能会发出失实的信号，存在一定的廉政风险和操魄力险。“咱们应该强调的是落实遵法合规免责，独一基金管制东说念主的操作是遵法合规的，无论最终基金损失率达到若干，齐应该是免责的，这么才能充分调遣大众的积极性。”胡波说。

同期值得堤防的是，遵法免责轨制的落地仍存在“临了一公里”难题。面前多地依然变成遵法免责的政策框架，但轨制是否灵验不单是是由业务部门判定，还有审计、纪检部门以及上司阁下部门参与其中。若是审计、纪检部门和上司阁下部门对行业的特质不够了解，需要基金管制东说念主不休进行一样、长入领路。好多基金管制东说念主照旧会面对征询、追责的情况，并进行相应的整改，这仍对国资创投的投资积极性带来一定影响。

投中考虑院院长刘璟琨告诉21世纪创投考虑院，想处治“临了一公里”落地难题，需要加速出台可操作、可量化的实施确定，建立隐蔽审计、纪检等多部门的遵法免责调和机制。

第四部分

资金效率升迁：IPO、并购、S来往全线着花，退前阶梯多元化

国内务府投资基金树立数目和领域在2016年前后达到增长岑岭期。近两年，其时树立的这批政府投资基金渐渐进入退出期。因此，对多量政府投资基金来说，齐面对着若何升迁资金效率，收场资金灵验良性轮回的考试。

2025年，跟着A股IPO市集的回暖、港股IPO市集的火爆，好多国资机构迎来成绩期，利于行业退出渠说念的引导。

同期，“1号文”提到，“拓宽基金退出渠说念。推动区域性股权市集执法对接、标准长入。饱读吹发展私募股权二级市集基金（S基金）、并购基金等。”这一政策导向为S基金和并购基金的发展注入强心剂，利于行业多元化退前阶梯渐渐变成。

另外，在2024年时，政府投资基金和国资LP为退出而追责GP的骄气较为明白，往下流传导，创投契构密集告状被投企业发起回购诉讼成为行业焦点。2025年，多地的回购要求正变得更加宽松，柔性退出机制被越来越多地奉行。

IPO盛宴带来赢利效应

2025年是IPO大年，仅2025年12月30日一天，就有英矽智能、林清轩、卧安机器东说念主等六家公司港股敲钟，以及强一股份、誉帆科技、双欣环保这三家公司登陆A股。

干预的IPO背后，大多有创投契构的陪同和支撑。投中嘉川CVSource数据夸耀，2025年1—11月，共135产品有VC/PE布景的中企收场上市，赢得VC/PE机构支撑的上市企业数目同比高潮20.54%。

诸多创投契构因被投企业的上市迎来丰充，尤其值得堤防的是，半导体与AI领域技俩上市带来了惊东说念主的造富效应，好多政府投资基金和国资机构正成为IPO盛宴背后的获益方。

2025年12月5日，国产GPU企业摩尔线程登陆科创板，首日股价暴涨425%，收盘价定格在600.5元/股，总市值冲破2800亿元。

复盘公司成长背后，不仅有红杉中国等市集化投资机构、腾讯创业投资等CVC机构的支撑，还有盐城、深圳、潍坊、淄博、上海等多地国资机构的径直或波折捏股。

以上海当地国资代表为例，在国产国盛老本在摩尔线程领域达14.8亿元的第五次增资中以6.35亿元领投。IPO后，国盛老本捏有摩尔线程约1958.87万股。

同期，2025年12月17日上市的沐曦股份，当日收盘收场692.95%单日涨幅，背后有国盛投资、上海科创基金、浦东老本等上海当地国资。壁仞科技于1月2日致密登陆港股，上市首日收涨75.82%，这是上海国投先导东说念主工智能产业母基金首个直投技俩。

不错看出，政府投资基金和国有老本凭借其浑厚的资金实力与配套产业政策，为研发周期长、插足高的硬科技领域提供了可靠的风险缓冲，同期依托系统性资源整合，有劲推动了时刻从实验室向产业化的快速转动。这也意味着，投早、投小、投硬、投科技的政策主义，与方位政府促进产业发展、收场老本升值的主义收场长入，变成多赢样子。

S来往起势

除了IPO市集的回暖，S来往也致密由“备选项”上升为退前阶梯的“主战场”。S基金能够得到怜爱的主要原因在于，S基金投资集成稠密优点，比如底层财富相对明晰、投资周期相对较短、财富流动性较高、能够裁减盲池风险等。

统计数据标明，S基金的事迹平均阐扬好于一般的私募基金。因此，无论是政府投资机构、国资、金融机构，照旧市集化母基金、S基金、市集化GP等，齐对S基金来往阐扬出参与积极性。

2025年以来，S基金的成立连接干预之势。2025年1月，浙江第一支由政府主导的S基金发布，首期领域5亿元、主义领域50亿元；2025年2月，江西润信赣投戮力于基金在中国证券投资基金业协会完成备案，基金领域5亿元，系江西首支S基金；2025年7月，福建省科创戮力于S基金面向寰球公开遴择子基金管制机构。子基金主义领域不低于50亿元，首期认缴领域不低于20亿元。

FOFWEEKLY与孚腾老本在2025年11月联合发布的《2025中国S市集考虑汇报》夸耀，2025年上半年，全球S市集总来往领域为1050亿好意思元，较2024年上半年同比高潮52.2%，一语气3年收场大比例增多。

凭证基协暴露数据，截止2025年第三季度，面前VC/PE基金存量领域为14.46万亿，可统计的退出领域则仅有4.63万亿（本金领域，截止2024年末），在退出承压增大和募资回暖的情况叠加下，S来往的潜在空间进一步增长。

跟着多量量基金接近到期时辰，退出压力加重，卖方退出诉求更为浓烈；此外自2024年下半年以及2025年以来二级市集的向好，也传递给S市集信心。举座上看，参与玩家增多，来往频次高潮，单笔S来往领域减小，体现出市集活跃度高潮的特征。

母基金考虑中心独创东说念主、水木老本董事长唐劲草示意，在S来往方面，2024年国内S基金来往领域达1078亿元，同比增长46%；2025年上半年来往笔数已超2024年全年，领域约784亿元，2025年全年有望再革命高。

并购市集活跃

在并购方面，跟着“并购六条”与新《上市公司要紧财富重组管制办法》落地，并购市集也变得更加活跃。

投中嘉川CVSource数据夸耀，2025年1—11月，中企并购市集共计完成2963笔并购来往，同比上升12.58%；当中暴露金额的有1776笔，来往总金额为1786.00亿好意思元，同比上升51.64%。数目和金额同比双升，不仅来往数目稳步回升，单笔来往领域也权臣扩大，这一数据标明，并购市集已从年头的严慎不雅望转向积极落地。

2024年-2025年1-11月中企并购市集完成来往趋势

各地政府正成为并购的病笃参与方，2025年3月，上海国资并购基金矩阵致密启动，据悉，新组建的国资并购基金矩阵总领域达到500亿元以上；12月，厦门产业并购股权投资基金合股企业（有限合股）已完成注册，该基金是由厦门市财政局牵头树立、总领域达50亿元的产业并购基金；在北京，也有北京集成电路装备产业投资并购二期基金（有限合股）、北京京国管亦庄康桥产业投资基金合股企业（有限合股）等多只并购基金完成备案。

唐劲草告诉21世纪创投考虑院，方位政府纷纷入局并购基金也不错看作是招商引资的新模式，通过并购基金不错将企业举座或部分业务引入当地。另外，发展并购基金在推动方位产业升级与转型、优化资源配置、诱骗社会老本、升迁区域竞争力等方面也有诸多利好。

粤科母基金副总司理生家岳曾指出，现时各地的招商引资依然出现革命顶住，绝顶是在诱骗产业链中枢企业时，这类企业对高下流的诱骗力更大。在并购基金的操作上，生家岳觉得，优质企业无论是否上市，齐不错通过并购基金进行整合。而在退出过程中，通过瞎想市集化的基金结构，能够更纯真地收场退出主义。

柔性退出机制引温雅

跟着IPO回暖、S来往与并购市集活跃，创投多元化退前阶梯渐渐变成。与此同期，回购要求正变得更加宽松，柔性退出机制被越来越多地奉行。

过往，回购与对赌要求在传统上保险了投资者的本金和收益。但跟着政策环境变化，柔性退出渐渐成为新趋势，多地政府投资基金和国资渐渐削弱对早期科技企业的回购要求。

比如，2025年3月，《湖南省促进金融支撑科技型中小企业革命发展若干执法》淡薄，饱读吹科技革命类基金在投资科技型中小企业时不树立针对独创东说念主团队的强制回购要求；6月，《山东省引育始终老本促进创业投资高质地发展的行径有规划（2025—2027）》（征求见识稿）也指出，饱读吹国资基金渐渐放宽或取消回购要求。

此前在公开步履上，东莞科创投资总司理王庆东先容了连年来尝试的多种柔性退出相貌：

其一，针对早期直投技俩，即便商定由公司回购，履行奉行也纯真处理。举例，当被投企业策划不善、面对停业时，并非径直奉行回购，而是将原投资金额平移至独创东说念主新创业实体中，按原投资额折价入股，收场投资资源的再欺诈。

其二，在股权投资中，推论“分期回购”策略。针对有褂讪现款流但短期上市贫穷的企业，制定更宽松的分期还款规划，缓解其压力。

其三，看成LP（有限合鼓励说念主），在子基金所投技俩面对回购诉讼时，主动调和GP（平素合鼓励说念主）及被投企业，倡导以非诉相貌处治纠纷，幸免企业因被奉行而堕入策划逆境，最终收场资金回收与企业存续的双赢。

唐劲草也指出，针对暂时贫穷但具备始终价值的企业，僵化的强制回购正在被分期回购、债务重组等柔性契约取代。“以时辰换空间”的策略，灵验裁减了创业企业的现款流费事风险。

更富革命性的“股权平移”机制启动出现：允许将原基金份额平移至独创东说念主的新创业实体或后续轮次，饱读吹其二次创业；通过“一轮退”或“隔轮退”先行回收本金，保留剩余份额寻求长久升值。

唐劲草觉得，柔性退出反馈了老本对新质生产力“高风险、长周期”履行的分解加深，亦然机制向善的体现。

第五部分

2024—2025年度政府投资基金竞争力评价优厚机构

在往常泰半年的时辰里，咱们通过机构访问、问卷调研、数据网罗，并参照清科考虑中心、投中嘉川CVSource数据、执中ZERONE、母基金考虑中心等数据，进行抽象分析，对各方位政府投资基金的政策主义、财务效益和管制水对等方面进行抽象评价，现致密分散《2024—2025年度政府投资基金竞争力评价优厚机构》。

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